内地煤炭價格低迷，曾經帶挈内地電力企業盈利突飛(fēi)猛進，可(kě)惜好景不常，市場(chǎng)過去一年卻把内地電力股視如敝屣，股價跌跌不休。投資者若想趁價殘低吸電力股博反彈，恐怕隻會失望，皆因電力行業經營正面對(duì)四重挑戰，包括内地電力需求減慢(màn)，但不斷有新電廠投入營運，發電機組利用(yòng)小時(shí)有降無升；監管部門提倡直供電，電價下(xià)調壓力愈來(lái)愈大(dà)；新能源搶食，環保負擔沉重。分(fēn)析估計，電力行業往後一、兩年盈利會倒退最多(duō)60%。

内地四月(yuè)份全社會用(yòng)電量按年上升1.9%，首四個(gè)月(yuè)用(yòng)電量增幅爲2.9%，數據反映内地四月(yuè)份用(yòng)電量有減慢(màn)情況。不單如此，在用(yòng)電量上升的(de)情況下(xià)，發電設備利用(yòng)率卻不升反降。四月(yuè)份全國發電設備平均利用(yòng)小時(shí)按年減少23小時(shí)至294小時(shí)；首四個(gè)月(yuè)則下(xià)降97小時(shí)至1180小時(shí)。換句話(huà)說，每台發電機組的(de)回報正呈現下(xià)降情況。

相對(duì)于周期性煤炭價格高(gāo)漲而導緻經營下(xià)滑，目前内地電力行業所面對(duì)的(de)是長(cháng)遠(yuǎn)結構性問題，要讓行業重新出現恢復性上升，既不容易辦到，也(yě)未必能夠辦得(de)到。

電力供應過剩

供應過剩幾乎存在于内地各行各業，電力行業也(yě)不例外，問題是新增裝機容量仍然繼續膨脹，需求卻不足。據國家能源局指出，到2020年，每年電力供應增長(cháng)約7%，其間火力發電年均增長(cháng)5%。可(kě)是，法巴在研究報告中指出，截至2015年底，獲批及在建的(de)裝機容量約有366吉瓦，預計今後五年火電發電供應年均增加6%。另外，摩通(tōng)表示，今年首兩個(gè)月(yuè)火電新增裝機達13.95吉瓦，是過去六年最多(duō)，亦相等于2015年全年裝機容量的(de)25%。重點是，法巴相信到2020年年均用(yòng)電量增長(cháng)隻有1%至3%，需求遠(yuǎn)追不上供應增長(cháng)。

針對(duì)電力供應過剩問題，國家能源局訂明(míng)在2012年以前批出的(de)火電項目，若仍未開始建設就必須取消；在山東、黑(hēi)龍江等15個(gè)省區(qū)内，所有已批出的(de)火電項目，若仍未興建，就須押至2017年以後才可(kě)以動工；在2017年底前，不會批出在内蒙、黑(hēi)龍江等13省區(qū)的(de)新火電項目。不過，摩通(tōng)就對(duì)政策能否貫徹落實存疑。

摩通(tōng)指出，經過與内地發電設備供應商溝通(tōng)後，發現到電力企業的(de)裝機容量增長(cháng)速度隻有輕微減慢(màn)，其間省級電企更全速推進新電廠項目建設。另外，與上市電企溝通(tōng)後，他(tā)們一緻表示新增裝機容量規劃絲毫未受影(yǐng)響。故此，摩通(tōng)相信，内地今年裝機容量增幅并不會按年大(dà)幅減少。

在發電力供過于求下(xià)，每台機組的(de)利用(yòng)小時(shí)自然有跌無升。經歷2015年大(dà)跌後，電力股今年機組利用(yòng)小時(shí)跌幅料介乎8%至15%，其間華電國際料跌8%；華潤電力料跌10%；華能國際、大(dà)唐發電則跌15%。到2020年，利用(yòng)小時(shí)每年平均跌5%。

新能源搶市場(chǎng)

電力供應原本已經供大(dà)于求，火電廠又要面對(duì)新能源項目的(de)搶食。國家發改委與國家能源局于五月(yuè)底公布《關于做(zuò)好風電、光(guāng)伏發電全額保障性收購(gòu)管理(lǐ)工作有關要求的(de)通(tōng)知》。于棄風限電地區(qū)，風電保障性收購(gòu)利用(yòng)小時(shí)數介乎1800至2000小時(shí)；而于棄光(guāng)限電地區(qū)，光(guāng)伏發電項目保障性收購(gòu)利用(yòng)小時(shí)數則在1300至1500小時(shí)。增加新能源上網電量，即減少火電廠上網電量。

另一方面，據内地媒體報道，國家能源局正起草(cǎo)名爲《關于建立燃煤火電機組非水(shuǐ)可(kě)再生能源發電配額考核制度有關要求的(de)通(tōng)知》，要求燃煤火電機組承擔再生能源發電的(de)配額責任，2020年各燃煤發電企業承擔的(de)再生能源發電量配額，佔火電發電量比重須在15%以上。燃煤電企可(kě)通(tōng)過自建或購(gòu)買可(kě)再生能源電力綠色證書(shū)。高(gāo)盛認爲，電力企業要達到國家要求，最可(kě)行的(de)方法是關閉火電廠，同時(shí)購(gòu)買綠色證書(shū)。這(zhè)将加重電力企業經營負擔。

直供電緻命傷

此外，直供電可(kě)謂是電力股另一個(gè)緻命傷。由電企直接面向客戶供電，市場(chǎng)競争勢必加劇，導緻電價下(xià)降。摩通(tōng)稱，到2020年，電力企業須百分(fēn)百向所有工商客戶直接銷售電力，即佔全社會用(yòng)電量的(de)84%，這(zhè)将導緻市場(chǎng)電價與上網電價的(de)折讓擴闊。法巴則估計，直供電會令到電價的(de)折讓率高(gāo)及20%。由于煤炭價格已跌無可(kě)跌，電企的(de)毛利将承壓。

摩通(tōng)表示，除非煤炭價格進一步下(xià)滑；内地用(yòng)電量需求又恢復強勁增長(cháng)；國家能源局的(de)電力市場(chǎng)改革力度較預期輕，否則很難扭轉電力股的(de)弱勢。該行預期，内地電力行業在往後一、兩年盈利會倒退30%至60%；同時(shí)間，市場(chǎng)亦會調低電力股投資評級，而估值偏高(gāo)的(de)華能國際，以及經營已經舉步維艱的(de)大(dà)唐發電，更有機會成爲衆矢之的(de)。